LPR改革:LPR新锚已定 利率并轨可期

发布时间:2019-10-24    来源:中国经济网    浏览量:20

  近期LPR改革正式落地。8月16日,国务院常务会议提出,改革完善贷款市场报价利率(LPR)形成机制;8月17日,人民银行发布15号公告,新LPR形成机制正式出台;8月20日、9月20日以及10月21日,LPR指导价出炉。至此,通过调控公开市场政策利率引导降低贷款利率的通道正式打开,有助于进一步降低实体经济融资成本。

  LPR改革背景

  经济下行压力加大、逆周期调节亟待加码。当前国内外?#38382;?#22343;较为复杂严峻。国外方面,全球经济放缓,多国央行纷纷开启降息通道,海外货币宽松势头总体不减。国内方面,由于中美贸易摩擦的反复,外需对出口的拖累?#20013;?#25171;压国内企业生产投资预期的修复,同?#20445;?#20869;需总体疲软,在房住不炒的原则下,经济增长内生动能不足,需加大逆周期调节力度。

  打通利率市场化“最后一公里”。利率市场化是我国金融改革的重要内容之一。从1996年6月放开银行间同业拆借利率开始,到2015年放开存款利率浮动上限为标志,我国利率市场化历时近20年才宣告初步完成,进程主要可分成准?#28014;?#21457;展、全面开放和最终深化这四个阶段。

  虽然名义上我国在2015年就已经基本完成利率市场化改革,存贷款利率上下浮动区间全部打开,但?#36136;?#20013;并未实现完全市场化定价,银行间市场利率与存贷款利率之间依然难?#28304;?#23548;,“双轨?#26412;置?#24418;成,改革进入深化阶段,“两轨并一轨”成为新目标。

  利率传导渠道不畅,实体经济融资贵问题?#28304;妗?#36817;年来,决策层对实体经济尤其是民营、小微企业的扶持决心十?#32622;?#30830;,实行多措并举解决其融资难、融资贵等问题,包括减税降费、普惠金融定向降准、调整银行信贷考核指标等。但当前国内利率传导存在阻滞,市场利率端的变动难?#28304;?#23548;至与实体融资息息相关的贷款利率。

  我国利率传导机制。从利率市场化改革发展进程来看,我国基本形成了“货币政策利率—货币市场利率—存款利率—贷款利率”的传导机制。

  由于利率“两轨”并行,导致货币市场利率向贷款利率传导不畅。目前,我国并行的利率“双轨”是指货币市场利率(以Shibor为代表)和贷款市场利率(以LPR为代表),其中Shibor市场化程度较高。当前央行的货币政策需要以银行等金融机构作为媒介向实体传导,为鼓励银行更多的以?#22270;?#32473;实体放贷,央行通常会通过降低政策利率?#22836;諾统?#26412;流动性给银行,货币市场利率会?#20852;?#38477;低。但目前银行的FTP(内部资金转移定价)和存贷款利率仍高度?#35272;?#23384;贷款基准利率,即使货币市场利率下行,这种变动也无法?#34892;?#20256;导至银行资产端,实体企业“融资贵”的问题依然存在。因此,当前利率并轨?#24039;?#21270;利率市场化进程中的关键一步。

  LPR改革落地

  LPR?#21019;?#27454;基础利率,是金融机构对其最优质客户执行的贷款利率。改革未落地之前,LPR锚定央行贷款基准利率,变动基本与其保持一致。自2015年11月起,老版LPR保持在4.31%的水平(2015年降息后1年期贷款基准利率维持在4.35%)。LPR高度?#35272;?#36151;款基准利率,很难准确高效地反映市场利率的变化。

  新版LPR定“新锚”助力改善实体融?#30465;?月17日,央行就改革完善LPR形成机制发布15号公告。与原版LPR相比,新版LPR主要有以下几点变化:报价方式由参考基准利率改为按照公开市场操作利率加点形成;增加5年期以?#31995;?#26399;限?#20998;郑?#20026;银行发放住房抵押贷款等长期贷款的利率定价提供参考;报价行在全国性银行基础上增加?#24039;絳小?#20892;商?#23567;?#22806;?#24066;?#21644;民营银行,范围代表性增强;报价频率降低、有利于提高报价质量;新版LPR应用情况纳入MPA考核,督促各银行运用LPR定价。

  8月20日,新版LPR首次报价,其中1年期4.25%,5年期4.85%,分别较1年期、5年期贷款基准利率下降了10BP、5BP。9月20日,第二次报价,1年期下调5BP至4.2%,5年期保持4.85%不变。

  为了进一步深化LPR改革,8月26日,人民银行行长易纲主持召开24家主要金融机构贷款市场报价利率(LPR)工作会议。会议中强调各金融机构要抓紧推动LPR运用,坚决打破贷款利率隐性下限,同?#20445;?#21152;大对实体经济的金融支持。同一天,央行制定了对银行新发放贷款应用LPR情况的具体要求。

  LPR改革的积极意义

  第一,打破隐性下限,有利于推动利率并轨,提高政策利率向贷款利率的传递效率,助力宽货币向宽信用的传导。此次改革贷款定价挂钩LPR,而LPR锚定MLF(中期借贷便利)利率,客观上加大了政策利率和贷款定价的联动性,消除了部分银行设置的隐性下限,货币市场向信贷市场的利率传导机制因此捋?#22330;?/p>

  第二,成为央行进行定向调控的新型货币政策工具,坚持控地产前提下的结构性宽松。此次LPR的调整?#22836;?#20102;一定?#30446;?#26494;信号,但相比于降息,这种宽松程度是较温和和克制的。一方面,通过增加5年期?#20998;郑杂?#26399;限较长的住房抵押贷款,从而形成了对房贷和企业信贷的分开调控,确保资金流入实体;另一方面,央行还可以结合LPR利率和MPA(宏观审慎评估体系)考核,实现结构性信贷调控目的。

  第三,银行资产端信贷定价空间打开,市场化定价能力以及风险识别能力有望增强。新LPR在MLF的基础上加点形成,加点幅度取决于各报价行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素,?#32531;?#20182;行信贷定价在LPR基础上?#26434;?#28014;动,这一系列操作打破了隐性约束,将定价权交给银行,是利率市场化的关键一步。

  第四,实施新老划断,降低利差收缩对银行的冲击。目前,存款基准利率保持不变,而贷款利率放开会导致息差收窄。新LPR利率改革方案只针对新增贷款,存量利率保持不变,大概率是为了尽量降低息差收窄对银行盈利能力的影响。

  对LPR改革的建议

  第一,继续执行有针对性的货币政策,结合结构性实体扶持措施,着力引导资金流向中小企业,?#33322;?#20854;融资难问题。虽然利率并轨有助于信贷利率?#21335;?#38477;,但当前经济承压,小微企业信贷质量?#31995;停?#38134;行风险偏好未明显修复,难以做到真正的“结构性”支持,大型企业会更受青睐,中小企业受益程度或较小。因此,需要营造公平透明的营商环境,落实国企和民企的“竞争中性?#20445;?#32473;予小微企业合理的市场定?#32531;?#22806;部增信扶持,才能从根本上引导资金更多流向民营、小微企业。

  第二,进一步促进LPR的市场化定价,同时丰富LPR衍生品。一是建议逐步过渡到更加市场化的挂钩?#20998;幀?#20108;是丰富LPR衍生?#26041;?#26131;,推动衍生工具对冲风险。贷款利率变动更加市场化,给银行和企业的成本管理带来挑战,因此需丰?#32531;?#23436;善相关衍生?#26041;?#26131;,对冲LPR带来的成本不确定性。

  第三,需?#24179;?#21830;业银行FTP定价机制的完善,提高MLF到LPR的传导效率。LPR与MLF之间传导的?#34892;?#24615;还需要经过商业银行内部资金转移定价(FTP)?#30446;?#39564;。而FTP是由银行的综合负债成本决定的,当前我国商业银行普遍缺乏完善的FTP定价体系。因此,MLF与LPR之间的传导效率的提高还需更加成熟的FTP定价机制。

  第四,?#23454;?#24179;衡一般?#28304;?#27454;和其他负债在流动性指标中的重要性,进一步降低商业银行负债端成本,减小成本上升对货币政策传导效率的制约。我国存款监管指标强化了一般?#28304;?#27454;的重要性,一般存款争夺激烈,导致当前结构?#28304;?#27454;、大额存单等利率高企,相应理财利率难下行,最终导致银行负债成本难下行,成本转嫁压力也进一步削弱利率传导效应。而货基、理财以及互联网金融的发展导致储蓄存款分流,虽然这些产?#32439;?#32456;主要投向依然是银行存款,但是却由一般存款转变为同业存款,银行负债端成本显著上升。因此建议一方面重新评估不同负债的稳定性,?#23454;?#35843;整一般?#28304;?#27454;在流动性指标中?#21335;?#25968;;另一方面增加长期限同业负债,以更好发挥出同业负债在流动性管理和填补一般?#28304;?#27454;缺口时的作用。


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